Rentowności obligacji skarbowych mają zasadnicze znaczenie w modelach wyceny aktuarialnej programów motywacyjnych zgodnie z MSSF 2. Ten ważny parametr, wykorzystywany przez biura aktuarialne oraz aktuariuszy. Parametr umożliwia skalibrowanie stopy wolnej od ryzyka, która jest konieczna do obliczenia wartości godziwej opcji na akcje, programów ESOP oraz innych uprawnień i świadczeń pracowniczych.

Dlaczego rentowności obligacji są ważne dla aktuariusza?

Rentowność (YTM) to jeden z podstawowych wskaźników/czynników w modelach wyceny instrumentów finansowych zgodnych ze standardem MSSF 2.

Z danych z tego obszaru korzysta się m.in. przy:

• ustalaniu wartości godziwej opcji na akcje,
• wycenie rezerw na świadczenia pracownicze (np. oprawy emerytalne, odprawy rentowe, odprawy pośmiertne, nagrody jubileuszowe, odpis na ZFŚS itp.),
• ustalaniu wartości obecnej (PV) przyszłych przepływów pieniężnych.

Wymienione wyżej kierunki mają istotne znaczenie dla podmiotów tworzących rezerwy pracownicze oraz szacujących koszty programu motywacyjnego opartego o własne akcje oraz innego typu. Zagadnienia te wymagają precyzyjnych oszacowań na potrzeby sprawozdań finansowych i księgowania kwartalnego/rocznego.

Rentowności obligacji skarbowych w grudniu 2025 – prezentacja danych i komentarz

Poniższe zestawienie przygotowane przez ekspertów z biura aktuarialnego na podstawie danych dostępnych w skanerze Catalyst obejmuje:

• oprocentowanie obligacji,
• dzień wykupu,
• rentowność brutto (YTM) na ostatni dzień analizowanego miesiąca.

Dane dotyczą wybranych serii obligacji skarbowych, które mają zastosowanie do kalibracji stopy wolnej od ryzyka w wycenach zgodnych z MSSF 2 oraz innych wycenach aktuarialnych. Jakie zmiany odnotowaliśmy od listopada? Analizowane przez nas rentowności obligacji co do zasady odnotowały spadki – podobnie jak miesiąc temu, jednak poza obligacją DS0727, której rentowność nieznacznie wzrosła do poziomu 3,80%.

W tabeli poniżej można prześledzić omawiane wartości.

Źródło: opracowanie własne na podstawie danych ze skanera rentowności obligacji Catalyst

Poniższy wykres prezentuje zmiany rentowności od stycznia 2024 r. do grudnia 2025, z podziałem na serie obligacji. W ostatnich kilku miesiącach odnotowujemy niższe wartości rentowności. Główny trend ostatniego półrocza utrzymuje się w granicach około 3,5%-4,75%.

Źródło: opracowanie własne na podstawie danych ze skanera rentowności obligacji Catalyst

Rentowności w wycenie rezerw pracowniczych

Warto podkreślić, że rentowności obligacji są wykorzystywane nie tylko w MSSF 2, ale także przy:

• wycenie rezerwy emerytalnej, rezerwy rentowej,
• wycenie rezerw na odprawy pośmiertne,
• wycenie rezerw jubileuszowych.

Dla wielu firm tworzących rezerwy na świadczenia po okresie zatrudnienia oraz w trakcie jego trwania, ten parametr jest wysoce kluczowy.

Komentarz aktuariusza: jak zmieniły się rentowności?

W porównaniu do stanu na 30 listopada 2025 roku:

• prawie wszystkie analizowane obligacje mają teraz niższe rentowności;
• rentowności utrzymujące swój poziom poniżej 4% to nadal:
  • DS0726: 2,87%,
  • DS0727: 3,80%,
  • DS0728: 3,81%.

Zmiany mają wpływ m.in. na wartość godziwą uprawnień programu motywacyjnego, mogą też spowodować zmianę wartości rezerw pracowniczych tworzonych na datę bilansową 31-12-2025.

Sprawdź w przewodniku aktuariusza, jak zmiany poziomu rentowności wpływają na wycenę wg MSSF 2.

Rentowności w grudniu 2025 – pytania i odpowiedzi

Do czego aktuariusz wykorzystuje rentowności obligacji?

Rentowności obligacji są podstawą wyznaczania stopy wolnej od ryzyka, kluczowej w wycenie wg MSSF 2.

Czy w wycenach wg MSFF 2 aktuariusz korzysta zawsze z tych samych obligacji?

Nie, każda wycena wartości godziwej uprawnienia wg MSFF 2 wymaga indywidualnej kalibracji stopy wolnej od ryzyka.

Czy stopa wolna od ryzyka wystarcza dla wyceny aktuarialnej wg MSSF 2?

Nie, ponieważ stopa jest jednym z wielu parametrów modelu wycen aktuarialnej.

Wycena aktuarialna – powiązane artykuły:

• Rentowności obligacji – poprzednie dane
• Kursy i zmiana indeksów WIG
• Zmienność indeksów WIG
• Przewodnik o wskaźnikach ekonometrycznych kluczowych dla wycen MSSF 2

Jeśli Twoja firma ma wdrożony program ESOP lub podobny zależy od kursu akcji, skontaktuj się z naszym biurem aktuarialnym. Aktuariusz przygotuje wycenę aktuarialną zgodną ze standardami, bazując na aktualnych danych rynkowych (w tym rentowności obligacji). Proponujemy także kompleksowe wsparcie w zakresie rezerw pracowniczych i rezerw emerytalnych (kalkulator rezerw